時隔12日央行重啓逆回購,CPI上漲不構成貨幣政策壓力

時隔12日央行重啓逆回購,CPI上漲不構成貨幣政策壓力

1月10日,央行時隔12個交易日後再度重啓逆回購,進行了600億元7天期逆回購、600億元14天期逆回購操作,當日有1200億元逆回購到期,公開市場淨投放爲零。

中信證券固收首席分析師明明認爲,考慮到“臨時準備金動用安排”、定向降準和差別準備金動態調整,當前流動性的平穩大概率將延續到春節前後。

同日國家統計局公佈的數據顯示,2017年12月CPI(消費價格指數)同比上漲1.8%,全年上漲1.6%。機構預期,2018年通脹將溫和回升,CPI同比增幅將達到2%~2.5%,但當前時點來看,通脹及通脹預期的升溫,並不構成貨幣政策調節的要求。

逆回購重啓

儘管央行此前連續12個交易日暫停了逆回購操作,此間在公開市場上淨回籠高達10500億元,但年後銀行間與交易所資金面均保持穩定。

時隔12日央行重啓逆回購,CPI上漲不構成貨幣政策壓力

央行近期公開市場操作情況(單位:億元。包括逆回購和MLF,投放數據截至1月10日)來源:Wind資訊

上交所隔夜國債逆回購GC001加權利率1月10日收報2.5540%,已經連續5個交易日保持在3%下方。

不過,臨近尾盤,銀行間現券收益率上行幅度擴大,10年期國開活躍券170215收益率觸及5.0%整數關口,10年期國債活躍券170025收益率上行4bp報3.93%。

“年後一週內流動性水平出現明顯轉鬆現象,貨幣市場利率和同業存單發行利率從2017年年底的高點快速下行。”明明認爲,年後資金面改善主要有賴於財政存款的大規模釋放。

而當前流動性的平穩是否能延續到春節前後?明明認爲,春節前後流動性持續改善是大概率事件。

首先,“臨時準備金動用安排”保證春節期間流動性環境較爲適度。2017年12月29日,央行決定建立“臨時準備金動用安排”,允許在現金投放中佔比較高的全國性商業銀行,在春節期間存在臨時流動性缺口時,可臨時使用不超過兩個百分點的法定存款准備金,使用期限爲30天。此舉將滿足春節前商業銀行因現金大量投放而產生的臨時流動性需求,有助於平抑流動性的季節性波動。

其次,定向降準和差別準備金動態調整大概率將於2018年2月實行,對春節後流動性有較大正面影響,自動質押融資業務新規將於1月29日正式施行也將有利於春節前後的流動性環境。

明明預測,隨着年末資金面緊張局面逐步緩解,10年期國債收益率仍將維持在3.8%~4.0%區間。

CPI溫和上漲

1月10日上午,國家統計局公佈了2017年12月與全年物價數據。

從單月數據來看,12月份CPI同比上漲1.8%,漲幅比上月上升0.1個百分點。交通銀行金融研究中心高級研究員劉學智表示,食品價格上漲是拉動12月CPI上升的主要原因。

12月PPI(生產價格指數)同比上漲4.9%,漲幅則比上月下降0.9個百分點。劉學智表示,前期價格上漲較大的上游產業呈高位回落特點,12月PPI同比漲幅縮小基本符合預期。

全年數據來看,2017年全年CPI上漲1.6%,漲幅比上年回落0.4個百分點;全年PPI上漲6.3%,結束了自2012年以來連續5年的下降態勢。

劉學智稱,2017年全年CPI平均漲幅收窄,核心CPI穩中略升,預計2018年CPI同比漲幅將上升至2%左右,通脹水平溫和,PPI將保持增長態勢,漲幅有所收窄。

摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊表示,2017年CPI漲幅顯著低於3%的目標通脹率,預計2018年政府還會把目標通脹率維持在3%,但與之前有所不同的是,2018年的實際通脹水平將在2.5%左右,可能會比較接近目標值。

章俊也認爲,雖然諸多因素指向通脹率可能回升,但2018年物價上漲整體可控,不會成爲政策層面的焦點性問題。

“從實體經濟層面來看,年內出現經濟過熱而引發較高通脹的概率很低。”章俊還表示,從貨幣層面來看,雖然央行目前沒有跟進美聯儲加息,但金融去槓桿已經顯著推高市場利率,中美利差維持在高位,爲穩定人民幣匯率提供了堅實的基礎。

章俊認爲,在國務院金融穩定委員會的統籌下,“雙支柱調控框架”下的中性貨幣政策和宏觀審慎政策將繼續推動金融市場去槓桿,因此從貨幣角度來看,沒有通脹大幅上升的基礎。

存貸款利率是否需要調整?

值得關注的是,2018年央行是否需要調整存貸款利率,近日再度引發市場討論。

劉學智認爲,總體上看,2018年物價形勢將有助於經濟平穩運行,不會產生貨幣政策相應調節的要求。

國泰君安固收首席覃漢認爲,近期對加息討論的升溫,根本原因還是在於市場對於通脹的擔憂正在擡升。“從通脹、宏觀、政策等多個角度來看,我們認爲目前並不是一個適合傳統加息的窗口期。”覃漢稱。

覃漢認爲,雖然短期內,乃至整個2018年上半年,傳統加息可能都很難看到,但是在下半年隨着通脹壓力增大、銀行淨息差持續低位,以及脫虛向實下的信貸投放走高,存貸款利率存在不小的上調可能性。

再從人民幣匯率的角度來看,人民銀行參事盛鬆成近日也表示,真正對金融市場和匯率有影響的不是存貸款基準利率,而是金融市場利率,因此,不主張甚至是反對目前加息。

“最近幾個月,金融去槓桿導致金融市場利率上升,上升以後和美聯儲利率相差1.5個百分點,所以不存在匯率壓力問題,也不一定要提高實體經濟存貸款利率。”對未來三到五個月的判斷,盛鬆成則認爲,要看CPI水平。

興業銀行首席經濟學家魯政委表示,政策工具既需要將存量債務保持在一定的水平上,又要控制增量債務。保持貸款基準利率不變,可以讓存量債務的利息基本不變。銀行通過對新增貸款的利率上浮,即可應對市場資金供求變化。從這個維度上來看,2018年基準利率仍將保持不變。

運營人員: 王躍 MZ015

參考資料
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准备金动态调整,当前流动性的平稳大概率将延续到春节前后。
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隔12个交易日后再度重启逆回购,进行了600亿元7天期逆回购、600亿元14天期逆
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中信證券固收首席分析師明明認為,考慮到「臨時準備金動用安排」、定向降准和差別
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货币政策暂无大幅收紧的迫切性,在持续停做逆回购的基础上,央行暂时可能不会有
紧缩加码的动作,比如重启正回购、继续上调公开市场操作利率等。
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